自3月17日起，福耀
玻璃的復(fù)權(quán)股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了近24％。公司08年P(guān)E已經(jīng)下降至16.8倍，與國(guó)際
汽車玻璃生產(chǎn)巨頭旭硝子和板硝子相當(dāng)，但考慮公司08年至少25％的增長(zhǎng)，估值明顯偏低。
2008年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.37億元，比去年同期增長(zhǎng)了21%，低于07年全年31％的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)1.91億，同比增長(zhǎng)19％，低于07年全年49％的增長(zhǎng)水平。銷售毛利率32.95％，比去年同期下降了2.38個(gè)百分點(diǎn)。按新股本攤薄后每股收益0.095元。攤薄前為0.19元/股，同比增長(zhǎng)18.75％。
一季度的收入增長(zhǎng)低于我們?nèi)?0％以上增長(zhǎng)的預(yù)期，我們認(rèn)為這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退帶來的需求減少和南方雪災(zāi)的有一定的關(guān)系。但一季度，國(guó)產(chǎn)汽車銷售達(dá)到257.87萬輛，同比增長(zhǎng)21.42%。一季度汽車產(chǎn)銷率為102.36%，也是一個(gè)較高水平。因此我們維持08年全年汽車產(chǎn)量20％的增長(zhǎng)預(yù)期。這也就意味著，收入與汽車產(chǎn)量密切關(guān)聯(lián)的福耀至少全年能實(shí)現(xiàn)20％以上的增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到公司07年年底有430萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)（未計(jì)入當(dāng)年利潤(rùn)），產(chǎn)能增長(zhǎng)37％，我們認(rèn)為公司全年實(shí)現(xiàn)25％以上的增長(zhǎng)還是有保障的。
公司對(duì)于毛利率下降的解釋是，由于公司海南
浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)使
浮法玻璃的收入在總收入中的占比提升，而浮法玻璃的毛利率遠(yuǎn)低于汽車玻璃的毛利率（07年福耀汽車玻璃的毛利率是35.58％，浮法玻璃的毛利率是23.32％），因此綜合毛利率下降。而我們認(rèn)為主要原因是玻璃生產(chǎn)成本大幅增加，
純堿占玻璃生產(chǎn)成本的20％，相對(duì)于07年的穩(wěn)定價(jià)格，08年一季度純堿價(jià)格上漲了14％，占玻璃生產(chǎn)成本35－45％的重油價(jià)格同樣大幅上漲20％，進(jìn)入二季度后，純堿價(jià)格出現(xiàn)回落，但相對(duì)年初仍有11％的漲幅，重油價(jià)格則一路攀升，相對(duì)年初已經(jīng)大漲33％。此外，汽車生產(chǎn)企業(yè)成本壓力高漲，存在將部分成本壓力向配件供應(yīng)商轉(zhuǎn)移的可能。因此我們適當(dāng)下調(diào)福耀08年的預(yù)測(cè)毛利率。
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